【資料圖】

投資要點(diǎn)：

整體觀點(diǎn)：按照文旅部數(shù)據(jù)，2023年端午期間，國內(nèi)出游人次、旅游收入、游客人均消費(fèi)，分別恢復(fù)到2019年112.8%、94.9%、84.1%，環(huán)比勞動(dòng)節(jié)數(shù)據(jù)均有所下降（勞動(dòng)節(jié)對應(yīng)數(shù)據(jù)為119.09%、100.66%、89.54%）。整體看，出游熱情不減，但游客人均消費(fèi)恢復(fù)度仍有限。整體趨勢與目前消費(fèi)“性價(jià)比”類消費(fèi)趨勢性提升吻合，核心原因在于消費(fèi)意愿不高（支出增速持續(xù)低于收入）而非收入，以及其他服務(wù)型消費(fèi)帶來的擠出效應(yīng)，我們認(rèn)為這跟短期不同消費(fèi)場景依次復(fù)蘇有關(guān)。結(jié)合5月社零，我們認(rèn)為服務(wù)型消費(fèi)場景恢復(fù)基本達(dá)尾聲，“擠出”效應(yīng)減弱，整體消費(fèi)復(fù)蘇方向未變。具體板塊方面，差異顯著，制造型零食龍及速凍預(yù)制菜板塊數(shù)據(jù)亮眼；重點(diǎn)關(guān)注乳企短期機(jī)遇，尤其是以低溫布局的部分區(qū)域龍頭不僅迎來動(dòng)銷改善，外加改革預(yù)期及持續(xù)落地，重點(diǎn)關(guān)注。

市場表現(xiàn)：（1）食品飲料板塊：本周食品飲料板塊較上周收盤下跌4.13%，較上證綜指下跌1.83pct，較滬深300指數(shù)下跌1.62pct，在31個(gè)申萬一級板塊中排名第26位。（2）細(xì)分板塊：從漲跌幅來看，本周子板塊整體表現(xiàn)一般，白酒跌幅較大，下跌4.74%。年初至今，子板塊多數(shù)表現(xiàn)一般，除軟飲料小幅上漲外，其余均下跌。從板塊PE（TTM）本周變化來看，各板塊PE均下跌。（3）個(gè)股方面：本周漲幅前三名為蓋世食品、皇氏集團(tuán)、蓮花健康，分別上漲7.9%、1.5%和1.4%。跌幅前三為來伊份、舍得酒業(yè)、黑芝麻，分別下跌16.7%、8.8%和8.0%。

白酒：龍頭布局價(jià)值逐步抬升。整體動(dòng)銷方面，春節(jié)后淡季動(dòng)銷略弱，5月宴席恢復(fù)好于預(yù)期，隨后動(dòng)銷相對平淡，繼續(xù)關(guān)注端午數(shù)據(jù)。具體來看，高端酒方面，僅茅臺(tái)庫存2周，其余均在1-3月不等，5月茅臺(tái)發(fā)貨有限，但生肖酒相對表現(xiàn)較好，回款過半。五糧液、國窖庫存在1.5-2月左右，國窖價(jià)格略有壓力，均以穩(wěn)價(jià)實(shí)銷為主，回款預(yù)計(jì)均超過60%，五糧液回款比例較高。地產(chǎn)酒方面，洋河回款表現(xiàn)較好，夢六預(yù)計(jì)回款超70%，洋河及古井貢庫存1.5-2月，山西汾酒庫存較好，1-1.5月，其中玻汾價(jià)格回升。此外，徽酒市場回款整體較為健康，價(jià)盤較春節(jié)略有下降，龍頭相對較穩(wěn)，口子窖、金種子市場鋪貨較為順利。

次高端承壓，呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒等。

非白酒食飲：關(guān)注零食、益生菌、速凍及預(yù)制菜、部分乳制品賽道。（1）零食貝塔明確，邏輯持續(xù)驗(yàn)證，繼續(xù)關(guān)注。短線來看，零食專營店迅速擴(kuò)張成為核心預(yù)期，但十年來消費(fèi)渠道變革導(dǎo)致的白牌及渠道型龍頭崛起帶來的替代空間（類似于海外的生產(chǎn)型龍頭對渠道型龍頭、白牌產(chǎn)品替代）才是零食長線邏輯的核心。在此背景下，大單品型生產(chǎn)型龍頭替代、集中度提升邏輯鮮明（勁仔食品、洽洽食品、衛(wèi)龍），多品類型生產(chǎn)型龍頭未來空間巨大（甘源食品、鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品）。?）關(guān)注益生菌賽道?？仆厣锒唐谑芊且嫔奉悾◤?fù)配添加劑）低于預(yù)期影響，業(yè)績下滑，益生菌品類仍然維持接近翻倍增長?；谳^強(qiáng)的益生菌研發(fā)優(yōu)勢、高盈利以及產(chǎn)能、訂單快速提升，預(yù)計(jì)Q3、Q4公司業(yè)績在新客戶持續(xù)推進(jìn)、產(chǎn)能逐步落地的背景下仍有望加速，持續(xù)關(guān)注科拓生物。（3）關(guān)注速凍及預(yù)制菜長期趨勢。因便利性、標(biāo)準(zhǔn)化剛需、地域保護(hù)（較遠(yuǎn)區(qū)域需重新建廠建渠道），結(jié)合冷鏈物流運(yùn)力提升，B端滲透率提升長期趨勢不可逆。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩(wěn)健。預(yù)制菜板塊投入產(chǎn)出比高于其他新消費(fèi)行業(yè)，目前仍處初期，重點(diǎn)關(guān)注安井食品、絕味食品、味知香、千味央廚、立高食品等。（4）關(guān)注部分乳制品賽道。常溫奶行業(yè)飽和，而低溫賽道因?qū)俚鼗?yīng)鏈需要，成為中小企業(yè)彎道超車的關(guān)鍵，疫情修復(fù)后，低溫賽道對地域型龍頭打開空間，重點(diǎn)關(guān)注新乳業(yè)、一鳴食品等。

投資建議：重點(diǎn)關(guān)注白酒公司有貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、金徽酒、迎駕貢酒、口子窖等；重點(diǎn)關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央廚、新乳業(yè)、一鳴食品等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響；政策影響；原材料價(jià)格的影響；競爭加劇的影響；消費(fèi)需求的影響。

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